国新制裁砸出深坑后,半导体行业的确呈现了反弹,但时至昔日,本轮反弹照旧很弱,并未构成拉升之势。行业爲何会呈现目前这种半死不活的形态?什麼要素能够招致行情呈现变化?以下是我们的几点考虑。第一个成绩:行业景气触底能否构成了分歧性预期?2022年,半导体行业全体由下跌转爲下跌的一年。中心缘由次要是,半导体行业景气发作了变化,从此前的供不应求转爲供大于求的形态,库存开端大规模积压,终端厂商开端砍单,芯片价钱开端大幅下跌。因此,要彻底牛转资本市场关于半导体行业的预期,必需是行业呈现了边沿变化,要麼是行业景气开端边沿恶化,要麼是政策呈现严重变化。在这一局部,我们次要讨论行业景气能否曾经呈现边沿变化。依据美国半导体行业协会(SIA)于近期发布的数据,2023年1月全球半导体行业销售额爲413亿美元,与2022年12月的436亿美元相比下降5.2%,与2022年1月的507亿美元相比下降18.5%。从地域来看,1月份欧洲的环比销售额略有增长(0.6%),日本(-2.1%)、亚太/一切其他地域(-2.7%)、美洲(-7.9%)和中国(-8.0%)的环比销售额有所下降。欧洲(0.9%)和日本(0.7%)的销售额同比有所上升,美洲(-12.4%)、亚太/一切其他地域(-19.5%)和中国(-31.6%)的销售额同比下降。我们关注到,不论是SEMI/SIA等比拟威望的市场研讨机构,还是高通等半导体厂商,简直都预期本轮周期调整要到2023年下半年才干看到复苏。国际代工大厂中芯国际也以为,“这一轮行业周期调整至多继续到2023年上半年。若依照下游手机市场对行业复苏的判别,至多要到下半年才干复苏,就算思索提早备货的需求,下游产业链的复苏的确至多要到2023年上半年才干看到希望。”目前从半导体下游次要使用范畴来看,的确没有能招致预期发作变化的重要催化。首先是占据半导体需求超越四分之一的手机范畴,我们并没有看到手机出货量相比去年大幅上升的音讯,相反,从光学巨头舜宇光学于近日披露的数据来看,手机范畴还是不容悲观的。舜宇光学于3月10日发布了2023年 2月各次要商品出货量数据,2月手机镜头出货量 8067.1 万件,同比降 26%;车载镜头出货量 792.1 万件,同比增 39.7%。其次是PC范畴(大约占半导体下游需求10%),截止到去年12月数据,PC出货量依然在继续走低,目前并未看到分明的边沿改善。第三是去年比拟热的汽车范畴(大约占半导体需求的10%),仍然坚持增长,但增速不及2022年。3月10日,中国汽车工业协会发布的数据显示,2月全国汽车销量爲197.6万辆,同比增长13.5%。新动力汽车产销同比仍然坚持增长。第四是效劳器范畴(大约占10%),这一块也是2022年以来比拟景气的范畴。依据中兴通讯2022年年报,效劳器及存储商品完成营业支出近百亿元,同比增长近80%。但是关于2023年,似乎不应该太悲观。TrendForce 集邦征询以为 2023 年全球效劳器出货量将下跌至 1,443 万台,年生长率收敛爲1.31%。目前来看,并未看到半导体下游需求边沿改善的分明证据,虽然无机构关于政策预期比拟强,但我们并未看到行业呈现大规模资金流入,分歧性预期并未构成。第二个成绩:政策超预期了吗?2023年以来,市场关于半导体行业出政策的预期还是比拟强的,但我们并未看到超预期政策出台。从2022年10月美国新一轮制裁至今,国际在集成电路产业政策上其实是缺位的,虽然市场不时传言所谓万亿扶持,加上近期刘鹤讲话,科技部重组等等,让市场又开端猜想半导体政策要出来了。但很分明,市场并不情愿提早潜伏政策变量,我们并未看到半导体行业有很分明的资金流入。市场似乎更情愿等候政策出来再举动,而不是提早潜伏等候政策出来。我们无妨剖析政策将从何种层面扶持半导体产业,梳理上去大致有远期规划(严重专项,远期目的等)/引导投资/人才培育/税收优惠/鼓舞融资等方面。首先能想到的是成立国度级严重专项,促进产学研用一体化创新形式,这方面待政策出台,不宜预期太早;其次是减税,这个似乎没有新的空间。目前时点集成电路各板块的所得税优惠状况,包括: 1)IC 设计:自 2020 年 1 月 1 日起,国度鼓舞的重点集成电路设计公司,自获利年度起,第一年至第五年免征公司所得税,接续年度减按 10%的税率征收公司所得税;2)IC 制造:新老公司规范不同,以新公司爲例,门槛较高的公司享用“五免五减半”,门槛较低的享用“两免三减半”等;3)封测、资料、设备:2020 年 1 月 1 日起,国度鼓舞的集成电路 设计、配备、资料、封装、测试公司,自获利年度起,第一年至第二年免征公司所得税, 第三年至第五年依照 25%的法定税率减半征收公司所得税(“两免三减半”)。第三是引导投资,这一方面近期大基金二期注资长江存储,是一个略微比拟振奋的信号。目前来看,政策并未有特别超预期的层面,在引导投资层面呈现一些积极信号,但真正能引发市场预期变化的如中临时开展规划,成立严重专项等政策仅停留在猜想层面,还要等候政策落地。第三个成绩:半导体行业调整完毕了吗?我们大体判别,目前整个行业还处于探底阶段,右侧时机还未呈现,但行业估值已究竟部阶段。从过来三年中华半导体芯片指数PE-BANDS来看,目前整个行业PE-TTM在41倍左右,曾经延续1年左右处于33-50倍的底部区域,因此从估值层面来看,整个行业持续大幅调整的概率曾经不大。但是,我们并未看到行业迎来明显资金流入的趋向,因而虽然行业持续下行的空间或许曾经不大,但关于行业估值短期大幅上升的预期不能给太高,在未呈现超预期政策或许景气边沿改善等音讯安慰下,行业持续小幅震荡的概率仍然比拟大。本报告由研讨助理帮助材料整理,由投资参谋撰写。投资参谋:黄波(注销编号:A0740620120007)上海九方云智能科技无限企业(简称“九方智投”)成立于1996年8月,是国际首批取得证券投资征询资历的机构(答应证号:ZX0023),同时也是中国证券业协会会员理事单位。企业不断以培育成熟的投资者队伍爲己任,爲投资者提供从根底入门到深度战略的全周期金融教育养成体系,并从投资战略、投资风控、智能投顾等多方面爲投资者打造一站式证券投资参谋效劳。免责声明以上内容仅供您参考和学习运用,任何投资建议均不作爲您的投资根据;您需自主做出决策,自行承当风险和损失。上海九方云智能科技无限企业提示您,市场有风险,投资需慎重。前往搜狐，检查更多责任编辑：